大家晚上好，本周DRC社区正在组织社区成员进行STO专题尽调活动，STO概念近期比较火热，在社会上的讨论也比较多，今天就STO话题与大家进行分享。
1-STO概念-
STO（Security Token Offering）是指证券化代币发行。
大多数人谈到证券的时候，一般指股票或者与股票类似的事物，证券化的代币实际上是把证券变成一种代币发行出来，取代原有的证券。
01STO的由来
1.解决ICO的风险问题
STO是因何而来？这就要谈另一个概念“ICO”，STO就是从ICO衍生而来的，它是为了解决原来ICO的问题而出现的。
ICO（Initial Coin Offering）即首次代币发行。它的特点是：在一个项目还只有白皮书、官方网站、项目计划、募集资金地址时，就开始发行代币了。项目方发行代币的目的在于以下三个方面：
作为对参与项目的成员的激励；
作为项目中的权益证明；
融资，发行代币本质上是项目方想要募集到一定的资金，使用这些资金组织开发和运营团队去完成白皮书上的所阐述的内容。
但是在这里就出现了很大的问题：
首先，项目在只有一个计划、想法的时候就募集了大量的资金，不论从项目发展还是从人性的角度，对资金的安全都会产生非常大的风险。
此外在这个新生的融资行为中，还存在监管缺失的问题。从近两年来的情况来看，我们发现ICO的大多数项目都是非常糟糕的，大多数项目发行的都是一些空气币，给投资人造成了非常大的损失。
正因为如此，有些国家特别像中国，就会禁止这种方式，将其定义为非法集资、诈骗的行为。
而STO因借助IPO的监管思路，大幅降低了ICO所带来的风险。
2.优化传统IPO
传统融资的方式是IPO，是指首次面向公众的证券发行。IPO的优势在于有监管部门按照监管步骤严格地执行监管措施，而与ICO更大的区别在于发行时间节点的不同，IPO开始进行的时间点一定是一个项目已经进行了Pre-A-A-B-C-D等几轮的风险投资，已经做出一定成果之后，甚至在一段时间内已经有固定收益的时候，才可以去做IPO，面向公众进行融资。
那么之所以这样要求，实际上是考虑面向公众融资时，公众投资会面临巨大的风险，所以一定要要求公司在IPO之前已经得到了很多私人、私募机构的投资，公司具备一定的发展前景。这样公众所面临的风险就会大幅降低，这是IPO的好处。
但是基于区块链发行代币实际上也有一定益处。传统的IPO需要有一系列的发行文书，并经过一系列的流程，还需要有专门的发行机构，步骤非常繁琐，发行成本非常高。而基于区块链技术发行代币的成本非常低，也非常简单，因为是程序化的。此外因为是构建在区块链上的，在区块链账本基础上数据会更透明，不可篡改，这些区块链自带的优势是传统的IPO所不具备的。
故此，STO就诞生了。
02STO是集IPO与区块链于一身的新生儿
STO主要目的就是融资，就像IPO一样，用到了IPO严谨的监管措施、监管流程，但同时发行的Token又是基于区块链技术的，能够利用到区块链技术的好处，如分布式账本的不可篡改性、数据透明性，易于穿透式监管等等。STO就是集两者优势于一身而产生的新生事物。
2-STO存在的问题-
01限制代币持有人自由度
相比于ICO，STO因引入了IPO的监管措施，这必然会限制代币持有人的自由度。
首先STO有较长的锁定期，锁定期到期后，投资人才能将代币转入自己的数字钱包中。
此外Token不能任意地点对点交易，比如通过场外交易将代币卖给别人，这在监管措施上是不能允许的。就像股票一样，需要在合法的交易场所中进行买卖，因为这样的交易是受控的，即使会有股东之间转移股票的情况，但他们也需要签署一系列的法律文书，然后才能进行股票的转移。
那么这样的STO对于原本想持有数字代币的人的吸引力可能就下降了，因为拿到代币与拿到股票是一样的，会受到很大的局限性。
02不具监管政策兼容性
另一方面， STO在面临监管时也会有很多的问题。
STO是基于区块链技术来发行一种代币，也就是面向全球募集资金的。这就意味着STO不会只受到一个国家的监管措施的影响，它必须要满足各个国家和地区的法律法规的监管要求，这就给它增加了非常大的难度，因为每个国家的监管措施都是不太一样的，STO不可能适用于所有国家的监管政策。那么这样就非常不利于STO面向全球募集资金。
03未达成普惠投资目的
此外，STO如果完全像IPO一样的话，就没有达成普惠投资的目的。我们知道，公司IPO之前的早期投资人，在公司成功IPO之后获利的空间是非常大的。
对于VC/PE机构而言，他们可能会同时投资二三十个项目，这些项目中只要有一个项目能够成功，那么机构就能获利，就是因为获利空间非常大。
这样就会造成“马太效应”，即有大量资本的人会越来越强，后果就是越来越多的投资的机会将会属于资本大鳄，而不是中小投资者。
那么本来代币的发行给普通的投资者打开了一扇大门，虽然这带来了更大的风险，但是从另一个层面讲，却是一种对普通大众的普惠金融行为。而STO如果和IPO一样，严格限制公共投资人投资STO的时间点，对私募、风投、普通投资人从募集价格上有很明显的区分的话，就失去了一个对大众投资进行普惠的机会。实际上，STO目前对合法投资人的投资金额的要求标准已经不低（比如美国SEC的标准要求投资人的资产至少在20万美元以上），已经抬高了投资STO的门槛。如果在其他方面还有跟IPO一样的限制，那么STO相对于IPO，实际的提升意义就没那么大了。
04智能合约或存在安全问题
当前，区块链技术还在不断地发展，在这个过程中区块链本身还存在安全问题。那么在项目STO时就会面临与ICO一样安全问题，比如智能合约存在漏洞会被黑客所利用。
05智能合约标准有待统一
目前STO大多还是基于以太坊的ERC20的Token标准发行的，交易方、交易量、交易时间等信息都要被监管所覆盖，所以编写STO的合约代码时，就必须对智能合约加以改造，实现一些新的标准。
目前这个标准还没有完全确立，以太坊上已经有针对STO的token新标准的提案，但在其定型之前，就需要开发人员自己先来对原来的ERC20合约进行一些改造，而每一个Team采取的改造措施都不会完全一样。
此外不同国家对STO的要求也会有所不同，那么在合约实现的时候也会有所不同，这些都是将来需要统一标准的地方，也是做STO方面事情的机构需要去考虑的事情。
3-结语-
STO如果像IPO看齐，在普惠方面就会打折扣，而从项目开始阶段就面向公众募集资金又会面临ICO一样的风险，而且如果将投资机会普惠化，原本的资本大鳄可能也会不满意，会降低他们对新项目投资的热情和意愿。STO应如何发展是各方都需要考虑的问题。
此外，STO发行的token是否也可以实现一些激励机制？是否也可以像Utility Token那样拥有对项目方业务上的权益？增加原来IPO发行的证券所不具备的新的玩法？这些都是值得业界探讨的话题。
本周，DRC正在尽调两个STO项目，希望通过此次课程能让大家对STO有更深刻的认识，顺利完成尽调任务。
今天就讲到这儿，谢谢大家！
彩蛋
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