●经济师论坛 《经济９￣｝２０１５年第１０期 负 债 融 资 研 究 摘要：企业融资是一个企业根据自身资金状况与未来发 展的需要，通过某种渠道向投资者或者债权人筹集资金以保证 企业正常运转的行为。一般分为权益融资和负债融资两种方式。 企业通过吸收权益资本的方式筹资即为权益融资，通过举借债 务的方式筹资即为负债融资。负债是指企业过去的交易或事项 形成的现时义务。简而言之，负债融资就是企业筹资的一种方 式、通过举债筹集经营资金、进行负债经营，其在西方国家运用 得相对多一些。文章从负债融资特点、具体方式及其给企业带来 的利与弊等方面来深入剖析负债融资方式，对企业如何更好地 利用负债融资提出了建议。 关键词：企业负债融资建议 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００４—４９１４（２０１５）１０—２９４—０２ 企业融资是一个企业根据自身资金状况与未来发展的需 要，通过某种渠道向投资者或者债权人筹集资金以保证企业正 常运转的行为。一般分为权益融资和负债融资两种方式。企业通 过吸收权益资本的方式筹资即为权益融资，通过举借债务的方 式筹资即为负债融资。负债是指企业过去的交易或事项形成的 现时义务。简而言之，负债融资就是企业筹资的一种方式。通过 举债筹集经营资金、进行负债经营，其在西方国家运用得相对多 一些， 一、负债融资分析 常见的负债融资具体方式有：一是商业信用。商业信用是指 企业之间南于预收账款或延期付款而形成的常见的信贷关系。 这种负债融资方式的成本相对比较低，由于商业信用一般情况 Ｆ比较分散且交易额度不高，所以使用率也不高，处于弱势地 位．．＿是银行信贷。在当前我国资本市场发展不完善，企业很难 通过盲接融资来筹集资金的情况下，银行便成了企业获得资金 的重要渠道，向银行贷款几乎成了许多企业筹资唯一的正式途 径、银行信贷是一种比较稳定、筹资金额大、可信度高的方式，为 大多企、 所喜爱。＝！是企业发行债券。它有分散性、可退出性、灵 活性等特点。对丁融资者而言，发行债券是一种自主高效的筹资 ‘ 仉门前我闫债券市场发展比较滞后。四是租赁。主要指融 资柑赁，是边购买企业设备边融资的方式，与举债来购买企业设 备相比，效率更高，也更具灵活性。 二、负债融资的积极作用与风险 （一）负债融资的积极作用 １．负债融资有利于降低企业综合资本成本。从筹资者的角 度 ，资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的代价，即企 业为厂获取资本的使用权所支付的代价。负债融资与股权融资 不Ｍ，举借债务只需要按期向债权人支付利息以及到期时偿还 小金，而发行股票需要将剩余利润在股东之间进行分配，相比之 卜，负债融资的成本比股权融资的成本要低。企业在实际的筹资 活动－ｌＩ．常常会将几种筹资方式结合起来，筹资组合中不同的筹 ２９４一 ●郭春丽 资方式的资本成本也是不同的，资本成本较低的负债占融资结 构的比重的上升将会降低企业综合资本成本。 ２．负债融资在一定程度 卜可使企业节税。大多数公 的资 结构中都有一定的债务比例，丰要原因是利息的抵税作用降低 了债务融资成本，使得负债融资成为大多数企业最经济的外源 融资方式。因为企业负债融资按期支付给债权人的利息计入财 务费用可以在税前利润中扣除，使得企业应纳税所得额减少，间 接地增加了企业价值。不同于股息只能在企业的税后利润【ＩＪ进 行分配。因此在所得税税率和负债利率不变的情况下，负债水平 越高，利息抵税作用越大。 ３．负债融资带来的财务杠杆正效应。财务杠杆效膻是指债务 利息等固定性融资成本的存在，使得息税前利润的变动引起每 股收益更大变动的现象。换句话说债务利息是嘲定性融资成本， 企业负债经营，无论其息税前利润多少，一旦债务规模和利息率 确定，利息费用是不变的，因此息税前利润总额■ 位息税前利 润所承担的利息费用成反比，息税前利润增长，单位利润所承手Ｈ 的利息费用减少，使得每股收益的增长幅度超过息税前利润的 增长幅度，正是由于这种放大效应， 企业存在息税前利润时， 负债融资便可以顺理成章地增加企业的价值。在企、Ⅱ 投资报酬 率大于负债利息率的情况下，负债融资不仅町以补偿原筹资成 本，还可提高企业自有资金收益率，为投资者带来额外的杠杆收 益，此时负债融资体现正杠杆效应。 ４．负债融资能抑制企业非效率投资行为。影响企业价值南低 的最根本因素在于企业的投资行为，所以企业投资行为是 有 效率决定了其能否实现企业价值最大化的财务管理 标。当企 业资本的边际收益等于其边际成本时，资本的收益率达到最大， 此时的资本存量水平称为合意资本存量。如果企业的某项投资 支出不利于使资本存量接近合意资本存量水平，那么这项投资 就可以认为是非效率投资。非效率投资主要有两种具体形式，过 度投资和投资不足。过度投资是在投资项目净现值为负的情况 下，企业管理层仍然决定实施该投资项日的一种非效率投资行 为。负债可以防止这种过度投资行为，提高投资效率，因为负债 利息的固定支付使得企业的闲置资金减少，也就减少了管邢背 进行过度投资行为的机会。而投资不足是指在投资项目的净现 值大于或等于零时，企业管理层仍放弃对该项目的投资的一种 非效率投资行为。企业作为一个盈利性的经济主体，按理心选择 净现值为正的项目以提升企业价值，但在现实丰十会中，受信息不 对称以及代理问题等因素的影响，很多企业都存在非效率投资 行为，这些非效率投资行为影响企业自身发展也使得整个资本 市场资金配置效率低下。委托代理理论认为短期负债可以缓解 这一非效率投资问题。相对长期负债而言，短期负债不存在＿卜股 东分享投资项目未来收益的情况，也就不会造成投资不足问题。 ５．负债是减少股东与管理者代理冲突的Ｔ具之一。管理者 股东的目标并不一致，有时管理者会为了自身利益而损害股东 利益，当企业进行负债融资时，由于大量的现金流镫必须用于偿 《经济师｝２０１５年第ｌＯ期 还债务，使得管理者不能随意奢侈浪费。另外，若管理者同时持 有企业一定的股份，公司负债水平越高，管理者所拥有的资产份 额越多，这样就会驱使管理者为了股东利益而工作。实际上是负 债融资将股东与管理者的利益连在一起，因此有效减少了两者 之间的冲突，降低了代理成本，也正因为如此才有利于抑制过度 投资行为。 ６．负债融资具有信号传递作用。在当下复杂的经济条件下， 时常会产生经营者与外部投资者之间信息不对称的情况，而企 业对融资方式的选择能够有效地将一个企业的发展前景准确地 传达给外部投资者。因为内部人员比外部投资者掌握着更多信 息，当企业价值被低估时，现有股东会倾向于采用负债融资以避 免未来收益流向新股东。因此，负债水平给外部投资传递出有关 企业价值的信息。 ７．负债融资有利于将通货膨胀造成的货币贬值损失降到最 低。在发生了未预期的通货膨胀的情况下，物价上涨货币贬值， 对企业造成很大损失，但是对负债较高的企业而言是有利的，因 为债务实际利息率的下降，使还款时债务实际价值要小于借款 时的债务价值，也就是说债务“缩水”了，实际上是债务人将货币 贬值的风险转嫁到了债权人身上，因此减少了由于通货膨胀造 成的损失。 ８．负债有利于保证股东对企业控制权。因为负债融资不像 发行股票筹资那样在一定程度上分散股东对企业的掌控权利， 它在增加企业资金来源的同时并不会干扰企业控制权。 （二）负债融资的风险 １．负债融资要承担财务风险以及汇率变动等风险。负债融 资会产生相对较高的利息，企业在经营过程中出于要偿还本金 和利息的限制，一旦经营不善则会面临财务上的风险，巨大的还 款压力也会造成企业破产的可能性，给企业带来信誉不良等负 面影响。负债产生的财务风险主要包括由于较高的利息的存在， 企业面临未来还款的较大压力，出于偿还利息和本金的考量，正 常的现金流量使用就会受限，以及使其他经营机会丧失等。表现 在企业的经营方面，就是公司经营资金的周转困难，公司信誉程 度的降低，甚至在某些更加严重的情况下，还可能让企业走向破 产。 ２．财务杠杆带来的负效应。财务杠杆是衡量企业财务风险 的一种标杆，财务杠杆的大小一般用财务杠杆系数来表示，财务 杠杆系数越大，财务风险越高；反之，财务杠杆系数越小，财务风 险越低。财务杠杆的放大效应有正负之分，产生积极作用的同时 也带来一定程度的消极影响。换句话说，固定性成本提高企业期 望收益，同时也增加企业风险。正是因为利息费用是固定的，息 税前利润一旦下降，单位息税前利润所承担的利息费用上升，每 股收益就以更大的幅度下降。企业负债经营时，若市场环境发生 不利变化或企业自己经营不当，使得资本报酬率较低且低于负 债利息率时，就会导致财务杠杆风险，降低普通股每股收益。也 就是说如果在资金比较紧张的情况下，不顾财务风险，大量举借 债务，使用较高的财务杠杆，增大财务危机成本，一旦企业经营 产生问题，举债高，企业便无法偿还债务，将使这些企业面临极 大的破产风险，此时财务杠杆就产生了负面作用。 ３．负债融资会引起股东与债权人之间的代理冲突。在现实 的一些企业中股东和债权人喜爱将资金交给企业的管理人员管 理，那么股东与债权人就形成了一种不直接接触资金的代理关 系。然而，股东们往往喜爱投资高风险的项目，因为一旦投资成 功，股东便能收到可观的收益；如果失败，债权人则要承受相对 较大的失败后果。所以在负债融资方面，股东为了高投资高回报 会不计一切代价过度负债；而债权人没有享受到项目的利润，反 而要承担一旦项目失败而带来的一系列风险和损失，为了保守 ●经济师论坛 起见他们一般会在借款合同中加入限制性条款限制股东进行高 风险项目投资以及规定借款的用途等，因此举债之后，股东与债 权人之间会产生一系列分歧与冲突。 ４负债融资会降低企业财务灵活性。财务灵活性也叫财务适 应能力，具体指公司运用闲置资金和动用剩余负债的能力，应付 紧急情况和把握未预见机会的能力。这种灵活性对一个企业在 未来的运营以及发展壮大上都是十分重要的。但是一旦负债之 后，企业的剩余资金被套牢固定，未来企业所有的经营选择都要 先考虑能否偿还负债，这就给企业套上了无形的枷锁。如果因为 借入负债而造成丧失财务灵活性的价值较大，给企业带来了潜 在的损失，就有悖于企业的理财目标。 三、企业在进行负债融资时应注意的几个方面 首先，把握负债融资的平衡点。对于任何一个企业来说，都 有属于自己的一个负债极限。“借债适度的下限，应以满足生产 经营活动最低限度的需要为界，借债适度的上限，应以不造成负 债资金闲置为标准。”如果不考虑外在因素，在正杠杆效应影响 下举债越多所获得的收益也就越多，这主要是对企业所有者有 利，但对于债权人则需要承担更大的贷款风险，假如企业经营不 善，那么债权人则很难收回贷款，所以企业在负债前必须考量所 有者与债权人都能够接受的一个“度”。合理的资本结构是发挥 财务杠杆正面效应的关键。因此，企业应确定最佳的资本结构， 并根据自身情况以及环境的变化加以调整。 其次，正视自身的实际情况，提高偿还债务的能力，包括短 期偿债能力和长期偿债能力。企业要提高经营管理的能力，加速 资产周转速度增强变现能力，保证偿债期间企业的现金流量能 够按时还本付息。 第三，合理分配资金，提高资金使用效率。企业负责人及管 理人员应时刻注意企业经营状况并及时做出应对决策，要综合 考虑到企业规模、资产结构、销售状况、利率状况等，将负债筹集 到的资金合理地分配到企业生产经营中的各个方面，合理配备 流动负债与长期负债，完善企业负债结构，使资金充分被运用， 创造出更大的收益。如果企业的资金在经营的某个环节出现了 问题，那么可能会导致生产停滞不前，最终带来财务风险。 第四，根据利率走势做出合理融资安排。负债多少较合理， 在一定情况下还取决于利率的高低。若在利率较高的情况下，那 么企业就应当短期负债或者少负债；在利率处于较低的情况下， 那么考虑到企业负债的成本也会降低，则可以适度加大负债的 量。 第五，树立风险意识，建立合理有效的风险防范机制。一个 企业在进行生产经营活动过程中，必然会遇到一些不可预知的 情况，导致现实结果与预期结果背道而驰。如果在风险到来之 际，企业毫无准备，一时不能应对，那就可能造成极大的财务损 失。所以企业需要立足于市场，树立风险意识，合理评估及预防 风险、将风险控制在可接受的水平下，积极应对风险，建立起一 套完善的风险防范机制。 参考文献： 【１］辜位清．运用财务杠杆利益适度举债筹资【Ｊｌ＿企业经济，２００４（１２） ［２陈雅梅．２】财务杠杆与中小企业融资浅析［Ｊ１＿财会通讯，２０１１（７） ［３］崔伟企业负债融资的分析与策略卟财会研究，２００８（１７） 【４Ｊ邱希军．浅析负债融资的财务风险与对策 现代经济信息，２０１（） （６） 【５】苏明浅析企业负债融资ｌＩ１．四川经济管理学院学报，２００７（１） ［６１刘毅．浅析负债融资的负面影响［Ｊ１ｌ四川会计，２００１（５） （作者单位：浙江中智经济技术服务有限公司 浙江杭州３１００００） （责编：贾伟） 一２９５—