一、贝因美公司简介
贝因美股份有限公司（以下简称“贝因美公司”或“贝因美”）以“关爱生命，热爱生活”为宗旨，致力于提升婴幼儿食品品质及婴童产业的研究，开展国际性合作，全方位服务于中国婴童事业。该公司于1999年4月27日经浙江省人民政府证券委员会批准，由杭州贝因美食品有限公司及谢宏等43位自然人共同发起设立，在浙江省工商行政管理局注册登记。2012年，英文名称由“ Zhe jiang Beingmate Scie ntific- industria- Trade Share Co.JLtd.”更名为“ Zhejiang Beingmate Technology Industry＆ Trade Co.Ltd.＇2014年2月8日，公司名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”变更为“贝因美婴童食品股份有限公司”。英文名称由“ Zhejiang Beingmate Technology Industry＆ Trade Co.，Itd.”变更为“9 Bemgmate Baby&Child Food Co, Ltd。
贝因美公司主要开发和销售儿童食品、营养食品，批发和零售预包装食品、乳制品(含婴幼儿配方乳粉)，同时能够提供相关咨询等服务。贝因美具有较强的奶源优势，有其专属的黄金奶源地，黑龙江是生鲜乳的主要生产地，黑龙江、荷兰是其奶粉基粉的主要生产地，芬兰、爱尔兰是乳清粉的主要生产地，新西兰为其全脂奶粉的主要生产地。该公司还拥有贝因美食品科学与营养研究院、贝因美生育养育教育研究院，同时还建立了与食品研发相关的各类研究中心，聚集了一
大批的各类专业技术人才和与食品行业有关的专业的国内外专家和顾问，并且长期与国际和国内食品行业相关的科研院所和先进技术研究机构保持着合作关系
此外，贝因美在全国拥有36家子公司，6个现代化产业基地及物流中心，2200多名正式员工，还有专业的母婴顾问服务团队。目前，全球仅有两家拥有年产10万吨专业生产婴幼儿配方奶粉的单体工厂，贝因美安达工厂名列其中。
二、结构分析
本节对贝因美公司进行结构分析，主要是通过资产负债表、利润表结构进行重点分析。
2.1资产负债表分析
根据2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出两家公司及行业中位数的资产结构、资本结构如图1所示。贝因美流动资产占比52%，非流动资产占比48%，资产较为均衡；伊利流动资产占比43%，非流动资产占比57%，非流动资产占比较多，较为接近重资产公司；行业中位数流动资产占比32%，非流动资产占比58%。贝因美52%的流动资产对应51%的流动负债，流动性一般；伊利43%的流动资产对应51%的流动负债，可能存在流动性风险，存在流动性压力；行业中位数32%的流动资产对应42%的流动负债，可能行业存在流动性风险，存在流动性压力。贝因美流动负债占比51%，非流动负债占比9%，所有者权益占比40%；伊利流动负债占比51%，非流动负债占比4%，所有者权益占比43%；伊行业中位数流动负债
占比42%，非流动负债占比13%，所有者权益占比45%；两公司及行业中位数负债、所有者权益结构占比大致相同。
通过分析，贝因美公司为平衡性资本结构，以流动负债来满足资产的金需要，以非流动负债及所有者权益来满足长期资产的资金需要。特点是财务风险均衡，资产结构和本来源的相互制约会降低企业经营灵活性。
图1 资本结构图
贝因美 伊利 行业中位数 流动资产（52%） 流动负债（51%）
流动资产（43%） 流动负债（51%）
流动资产（32%） 流动负债（42%） 非流动负非流动负非流动负债（4%） 非流动资 债（9%） 债（13%） 非流动资产（58%） 非流动资产（57%） 产（48%） 所有者权
所有者权所有者权益（43%） 益（40%） 益（45%）
数据来源：根据贝因美公司 2019 年年报整理
根据2013-2019年贝因美、伊利年报以及行业中位数情况，得出两家公司资产负债表共同百分比如表1所示。贝因美作为一家乳制品公司，其货币资金、存货质量是比较重要和值得关注的。结合该公司的发展特点以及以上的分析，对公司的货币资金、存货这两项会计项目进行分析。
（1）货币资金分析
表1 资产负债表共同百分比表
流动资产： 货币资金 应收票据及应收账款 存货 流动资产合计 非流动资产： 固定资产 非流动资产合计 总资产 流动负债： 短期借款 应付票据及应付账款 其他应付款合计 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 非流动负债合计 负债合计 所有者权益： 实收资本（或股本） 资本公积 归属于母公司股东权益合计 股东权益合计 负债和股东权益合计 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 2015/12/31 2014/12/31 2013/12/31 29.73 7.01 16.99 65.28
27.61 34.72 100.00
- 14.50 2.73 23.08
- 0.08 23.15
12.55 12.55 76.85 76.85 100.00 15.21 21.86 15.26 14.67 7.36 11.80 17.97 14.51 15.98 19.41 25.60 8.99 12.32 9.84 13.70 10.72 11.15 19.35 52.49 49.81 48.52 53.92 58.51 57.45 32.88 25.03 30.46 27.43 30.26 33.94 47.51 50.19 51.48 46.08 41.49 42.55 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 - 25.39 22.76 18.55 18.30 6.33 11.50 11.67 9.68 7.47 10.03 15.65 9.50 8.04 10.03 8.68 5.61 4.08 51.19 51.66 49.84 38.11 30.26 24.14 7.78 10.16 10.29 12.60 - - 9.29 11.73 12.92 13.49 0.86 0.30 60.49 63.39 62.76 51.61 31.12 24.46 23.38 20.28 20.23 17.03 19.21 21.65 28.15 24.04 23.99 19.69 22.22 21.65 38.57 36.00 36.83 47.99 68.90 75.45 39.51 36.61 37.24 48.39 68.88 75.54 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 -----WORD格式--可编辑--专业资料-----
数据来源：根据贝因美公司 2019 年年报整理
从表1可以看出，2013-2015年贝因美公司货币资金呈下趋势，从2015开始贝因美公司的货币资金有明显增加，在2019年有所减少，同比下降约6%，从贝因美公司2019年年度报告中可知，2019年其货币资金的减少是主要由于本年度的支付银行借款、支付货款及缴纳税费。由此可见，贝因美公司货币资金占总资产的比重较大，且从2015年开始成逐年上升的趋势，但盈利能力较为不足，并且有保守趋向。
（2）存货分析
贝因美公司的存货主要有:消耗性生物资产、库存商品、在产品和原材料等。贝因美公司采取的发出存货的计价方法为月末一次加权平均法，存货的盘存制度为永续盘存制，低值易耗品和包装物的摊销方法均按照一次转销法进行推销。存货可变现净值的确定依据:资产负债表日，存货采用成本与可变现净值孰低计量，按照单个存货成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备;直接用于出售的存货，在正常生产经营过程中以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值:需要经过加工的存货，以所生产的产成品估计售价减去完工时估计预计需要的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定其可变现净值:资产负债表日，相同的存货中部分存在价格约定、其他部分不存在合同价格的，分别确定其可变现净值，并与其相应的成本进行对比，分别确定存货跌价准备的计提或转回的金额。
表1为贝因美公司2013-2019年的存货占总资产的比重情况，存货占总资产的比重越低，其流动性就会越强，存货的可变现速度就会越快，这样会更有利于企业的发展。由表1可以看出，贝因美公司在2014年存
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货占总资产的比重较大，到2019年总体呈下降趋势。同时，虽然贝因美公司对于未来的原材料价格、产品价格仍持乐观的态度，但是还可能有其他因素同样会影响到存货的质量。
根据表1也可以看出，贝因美公司存货占总资产的比重在2013-2019年都保持较为平稳的比重均在20％以下，但根据公司2019年年报报表中存货的分类以及上表可知，原材料和库存商品占存货的比重较大均在90％以上，说明有较多的存货积压。此外由于乳制品的特殊性质，储存过多的原材料可能会导致原材料的变质，从而会给企业造成一定的损失，同时也会占用企业过多的资金，增加了定的风险性，也会增加较大的资金压力。
2.2利润表分析 （1）收入结构分析
2019年公司实现营业总收入278,547.61万元，较上年同期减少上升11.83%；营业成本139,027.31万元, 较上年同期增加17.54%；综合毛利率为50.09%，较上年同期下降2.42个百分点，其中：
价格因素影响：主要系本期销售折扣及买赠促销活动同比减少，相应毛利率同比上升2.41个百分点；
成本因素影响：主要系乳铁蛋白原料价格上涨，另外公司有效提高资产使用效率，部分抵销了乳铁蛋白涨价影响，致使毛利率下降3.26个百分点；
产品结构因素影响：产品结构变化导致综合毛利率同比下降1.57个百分点，其中基础业务毛利率同比上升1.35个百分点。
表2 收入构成表 名称 2018年 2019年 --完整版学习资料分享----
同比增长-----WORD格式--可编辑--专业资料----- 金额 分行业 婴童业 分产品 奶粉类 米粉类 其他类 合计 2,325,841,764.85 55,923,712.05 109,059,278.81 2,490,824,755.71 2,490,824,755.71 占营业收入金额 比重（%） 100.00% 2,785,476,110.41 93.38% 2,508,546,104.81 2.25% 4.38% 44,394,584.75 232,535,420.85 占营业收入比重（%） 100.00% 90.05% 1.59% 8.35% 100.00% （%） 11.83% 7.86% -20.62% 113.22% 11.83% 100.00% 2,785,476,110.41 数据来源：根据公司 2019 年年报整理
如表2所示，2019年贝因美公司营业总收入 2,490,824,755.71元，较上年同期上升11.83%；奶粉类产品占总收入比重为90.05%；米粉类产品占营业收入比重为 1.59%，同比下降 20.62%；其他类产品占营业收入比重为 8.35%，同比增长 113.22%。可以看出贝因美公司的主营业务收入来源于奶粉的销售，而其 2019年的营业收入金额同比2018年增加7.86%，是营业收入同比增加的主要原因。公司2019年营业收入的大幅增长主要得益于公司管理层持续推进公司的转型，积极拥抱新零售，为渠道赋能。
2019年贝因美公司营业总收入构成和行业龙头伊利股份对比如图2所示，可以看到虽然同为乳品行业，贝因美和伊利股份的主营业务构成还是存在显著区别的。贝因美奶粉类产品占主营业收入90.05%，而伊利股份液体乳占主营业务收入的82.41%，奶粉及奶制品仅占11.23%。
表2 收入构成对比图
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三、比率分析
本节对贝因美公司进行偿债能力分析，主要是通过流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率以及股东权益比率这五项财务指标进行重点分析。
3.1偿债能力分析 (1)流动比率分析
流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，合理的最低流动比率一般为2。通过表3可知，2013-2015年贝因美公司流动比率分别为282.92％、237.84％、193.31％，而2016-2018年分别是141.44％、97.35%、96.45％整体呈下降趋势，在2019年有所提高但有限，2013-2019年贝因美公司整体偿债能力有所减弱。
表3 贝因美2013-2019年偿债能力主要指标 单位：% 指标名称 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 2013年 282.92 209.31 128.9 23.15 2014年 237.84 157.72 48.87 24.45 2015年 193.31 156.47 24.3 31.12 2016年 141.44 113.3 38.48 51.6 2017年 97.35 69.86 30.62 62.75 2018年 96.45 77.4 42.33 63.38 2019年 102.54 78 32.84 60.48 --完整版学习资料分享----
-----WORD格式--可编辑--专业资料----- 股东权益比率 76.84 75.54 68.87 48.39 37.24 36.61 39.52 数据来源：根据公司年报整理计算 横向分析来看，贝因美公司流动比率高于伊利公司但低于行业中位数公司，其中行业中位数公司该项比率约为贝因美公司的1.02倍。因此，在变现能力以及短期偿债能力方面，贝因美公司距离合理水平存在差距。
(2)速动比率分析
速动比率是对流动比率的补充，一般来说，速动比率的基准值为1。通过图3，可以看出贝因美公司从2013-2017年，速动比率总体呈下降趋势，2018、2019年略微上涨但涨幅很小，由2013年的2.09到2019年的0.78，这也说明贝因美公司的总体偿债能力逐步减弱。
图3 贝因美2013-2019年偿债能力走势图
数据来源：根据公司年报整理计算
通过图3，从横向分析来看，虽然2019年贝因美公司的速动比率约为伊利公司的1.37倍，约为行业中位数公司的1.15倍，说明贝因美公司通过改进，速动比率有所改善。
（3）现金比率分析
现金比率也称为变现比率，它是考察企业的变现能力所运用的指标，
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现金比率越高，说明变现能力越强，同样，该比率过高也会使得企业没有效益最大化，不利于公司盈利。由表4可以看出，2013年现金比率的为128.9%，而从2014年开始比率明显下降，2016年和2018年有所回升，2019年下降到32.84%，现金比率总体依然呈下降趋势，说明公司变现能力越来越弱。
根据贝因美公司年报可知，2014年并没有交易性金融资产，而其货币资金由2013年的15.14亿元减少到5.58亿元，货币资金期末数较期初数减少63.14%，主要是由于本期销售回款减少所致。同时横向分析可以得出，贝因美公司的变现能力还不及伊利公司和行业中位数，经济压力逐步提升，资金断裂的可能性也在不断攀升。
表4 2019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数
单位：%
指标名称 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 股东权益比率 数据来源：根据公司年报整理计算 贝因美 102.54 78 32.84 60.48 39.52 伊利 82 57 37.27 56.54 43.46 行业中位数 105 68 36.74 50.6 49.4 （4）资产负债率分析
如表4所示，贝因美公司资产负债率在2013年为23.15%，而在2019年却达到了60.48%，资产负债率反映了在总资产中通过负债来筹资的比率，可以看出2013-2019年公司的资产负债率整体呈逐渐上升的趋势，说明贝因美的负债相对于其资产总额来看是过高的，资产负债比例不合理，反映出公司负债风险不断提高，同时也说明其长期偿债能力比较弱。
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通过图4也可以看出，2018年贝因美公司的资产负债率均高于同行业伊利公司和行业中位数，这也能反映出该公司的资产负债比例较为不合理，负债相对较高，面临的风险较大，偿债能力较同行业其他公司较弱。
图4 2019年贝因美、伊利偿债能力主要指标及行业中位数
数据来源：根据公司年报整理计算
（5）股东权益比率分析
股东权益比率反映了企业中有多少资产是所有者投入的，既不能过小也不能过大，这个比率应当适中。通过表4可以看出，2013-2015年股东权益比率整体呈下降趋势，但是比率仍然较大，说明企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。2016年，贝因美的股东权益比率在50%左右，说明该公司没有出现过度负债的情况，并且能够有效地利用财务杠杆来扩大经营。而在2018年，贝因美的股东权益比率达到37%左右，说明此时该公司出现了过度负债的情况，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。
根据图4横向分析来看，贝因美的股东权益相比于伊利公司和行业中位数，略低一些。说明贝因美公司通过几年的改进，资产投资杠杆作用有
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了明显变化。但总体上看，贝因美的总体偿债能力还是处于下滑趋势，公司面临的危机仍然没有消除。 3.2盈利能力分析
盈利能力能够反映一个企业的获利能力，本节主要通过对净资产收益率、销售净利率两项财务指标，对贝因美公司进行盈利能力的分析。 （1）净资产收益率分析
净资产收益率是可以反映股东权益的收益水平的一项比率，它也能够表现出股东权益取得报酬能力，可以用来衡量公司运用自有资本的效率。净资产收益率是投资者最关注的比率，因为该项比率可以反映出企业获利水平的盈利能力，此外还能够突出公司的管理水平1。因此，一个企业的净资产收益率越高越好，能够说明企业的盈利能力很强，盈利状况很好，所以企业净资产收益率的高低可以直接影响投资者的偏好。
由表5可知，2013 年贝因美公司净资产收益率为-15.82%，2014-2015年有所上升回转，而 2016 年该指标又大幅下降，直到 2017 年达到五年内最低比率，2018 年回升至 2015 年水平，2019年又有所下降。因为市场竞争的白热化导致行业普遍竞相降价甩货，使公司的整体利润不能达到预期，同时市场投入费用门槛提高，严重影响利润实现，经营业绩出现亏损。
由表6横向对比分析后可以看出，贝因美公司净资产收益为负值，说明公司债务以及其他开支都存在不能填补薪水漏洞，而伊利公司该项指标处于最高位置，因此伊利基本上不会出现这样的情况。
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表5 贝因美 2013-2019年盈利能力主要指标 单位：%
指标名称 净资产收益率 销售净利率 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 -15.82 11.79 1.93 1.25 2.83 1.97 -27.08 -27.93 -56.77 -39.84 2.26 2.03 -5.88 -3.42 数据来源：根据公司年报整理计算
表6 同行业公司 2019年盈利能力主要指标 单位：%
指标名称 净资产收益率 销售净利率 数据来源：根据公司年报整理计算 贝因美 -5.88 -3.42 伊利 25.66 7.72 行业 11.03 5.37
图 5 贝因美 2013-2019年盈利能力走势图
数据来源：根据公司年报整理计算
（2）销售净利率分析
通过表5可以看出，2013 年公司销售净利率为 11.79%，而 2017 年时其比率达到-39.84%触底，2018 年回升至2%左右，2019年再次下降，总体呈现下降的趋势，销售净利率可以用来衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力，这说明贝因美的盈利能力整体呈现下降的趋势。同时根据贝因美年报显示，该公司的销售毛利率从 2013-2019 年走向平缓，销售
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净利率比销售毛利率低很多，销售毛利率是通过扣除成本计算出来的，而销售净利率的计算则还需要扣除费用。根据贝因美公司 2013-2019年财务报表可知，造成销售净利率大幅下降的主要原因是费用较多所引起的。
由表6横向对比分析来看，贝因美公司2019年的销售净利率为-3.42%，而伊利公司的销售净利率始终保持正值，盈利情况总体稳定且呈正趋势；通过图6横向对比图也可以看出，伊利公司的净利率高于行业中位值，盈利情况良好，贝因美公司处于低位，因此经营情况不容乐观。
图6 同行业公司 2019 年盈利能力对比图
数据来源：根据公司年报整理计算
3.3营运能力分析
营运能力的判断是通过观察公司资金使用情况及资产运营情况，本次选择以下5项财务指标来对贝因美公司的营运能力进行重点分析，在分析公司营运能力时会更加具有说服力和代表性。从2013年至2019年，贝因美主要财务指标数据如表7。
表7 主要财务指标表
指标名称 存货周转率 应收账款周转率 流动资产周转率 2013年 3.35 21.09 1.91 2014年 2.61 12.99 1.67 2015年 2.61 5.07 1.56 2016年 1.8 2.19 0.87 2017年 1.59 2.7 0.93 2018年 1.99 3.24 1 2019年 2.68 3.67 1.16 --完整版学习资料分享----
-----WORD格式--可编辑--专业资料----- 固定资产周转率 总资产周转率 4.92 1.27 3.36 1.03 2.82 0.9 1.69 0.49 1.67 0.48 1.78 0.49 2.06 0.59 数据来源：根据公司年报整理计算 通过对上述近7年的数据进行趋势分析，整理出财务指标趋势图如图7。
图7 财务指标趋势表
数据来源：根据公司年报整理计算
上述反映企业运营能力的五项指标显示，整体趋势趋同，2013年到2016年出现急剧下降趋势，存货周转率在2017年达到最低谷1.59，2016年到2018年三年整体呈平稳趋势。在2018年到2019年逐步上升。
（1）对标企业运营指标概况
我们选取伊利作为本次贝因美企业的对标企业，通过对伊利的年报整
理，得出从2013年至2019年的图8运营能力指标走势图。
图8 伊利运营能力指标走势图
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-----WORD格式--可编辑--专业资料-----
数据来源：根据公司年报整理计算
对标企业伊利的应收账款周转率虽然从2015年到2019年逐年呈现下降趋势，但是仍然保持在一个相对较高的水平，存货周转率保持在一个相对稳定的水平。
（2）行业运营指标中位数概况
贝因美作为乳制品行业，通过同花顺数据库整理出该行业2013年至2019年的反映企业营运能力的五项指标数据，具体趋势如图8所示。
图9 行业运营能力指标走势图
数据来源：根据同花顺数据库整理计算
由图
9可知，整个乳制品行业总资产周转率每年都保持在一个平稳的
水平，应收账款周转率受经济环境影响，波动幅度较大。
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（3）具体营运能力指标分析
①存货周转率
从图10可以看出，贝因美公司的存货周转率从2013年的3.35逐步下降到2018年的1.99次，到2019年又升高了，2017年达到低谷1.59次。2013年贝因美存货由5.45亿元剧增至8.64亿元，从表面来看，存货的增加应是市场前景较好，扩大生产规模，原材料储备增加所致，但2014年存货已高达9.14亿元。根据卫生部的规定，马口铁罐装奶粉的保质期仅为1年。可见存货的逐步攀升，除了说明企业处在高速发展阶段，更重要的一点则是产品滞销严重，存货大量积压。同时，进一步研究发现，应收账款和货币资金都是企业的流动资产，因此公司的存货周转率降低会对公司的额营运效果产生消极影响。
图10 存货周转率
数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算
通过图10的横向比较同业及行业中位数指标，该项指标走势如上图示。贝因美的存货周转率处在行业中位数水平以下，远低于伊利的存货周转率。因此，贝因美公司销售成本和存货余额几乎持平，营销状态极差，
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资金无法回流，造成经济困难。从这点看，该公司的营运能力有待加强。
②应收账款周转率
应收账款周转率能够衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，如果应收账款周转率较大，说明企业应收账款回收速度宽，也就意味着其花费在应收账款以及对应收账款收回的风险都随之而降低。通过图11可以得出，从2013-2016年，贝因美公司的应收账款周转率一直呈现下降趋势，在2016年达到最低2.19,2017年开始缓慢增加，至2019年的3.67，有所回升，说明贝因美应收账款收回速度在总体上呈现减慢趋势，这就会增加坏账风险，不利于该公司资金蒸锅途径使用率的而提高。
图11 应收账款周转率
数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算
贝因美2014年-2019年应收账款周转率远远低于行业中位数。2015 年应收账款剧增至 13.63亿元，同比增长 220.66%，贝因美为抢占国内市场，改变发货政策，急于将商品“倾销”出去，依赖客户的信用度，的确实现了大量订单，但却付出了惨重的代价，2016年-2017年财务状况
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持续恶化，应收账款账龄不断增加，飙升的账面价值难以收回。2017年其应收账款计提坏账准备3.25亿元，当年收回坏账金额为 0，可见，高额的应收账款是影响企业资金盘活、发展运营的重要因素，及时收回账款是当务之急。
③流动资产周转率
流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标，该速度比率又影响公司的盈利水平。一般情况下，流动资产周转率越高说明企业流动资产周转速度越快，利用越好。
图12 流动资产周转率
数据来源：根据公司年报整理计算
通过图12贝因美、伊利与同行业中位数比较图看出，在2013年-2015年，贝因美公司的流动资产周转率的变化相对来说比较平稳，2016-2017年该比率有小幅下降。2018年开始小幅度上升到2019年，整体呈下降趋势，比率总体低于行业中位数，而对标企业伊利，明显都位于行业中位数以上，说明该公司近五年来流动资产周转率速度较慢，变化不是特别明显，资金变现能力较差。财务营运能力严重
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不足。
④固定资产周转率分析
固定资产周转率这项比率越高，说明企业对固定资产的利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转与与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，就会对企业的活力能力产生不利的影响。
图13 固定资产周转率
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由图13可知，贝因美公司固定资产周转率从2013年的4.92次下降到2017年的1.67次，再到2018年开始到2019年小幅度回升。持续下降说明企业对固定资产的利用率越来越低，这可能与公司近年来变卖多地房产有一定的关系。
而且，横向比较分析也可以看出，贝因美相比于伊利的该项指标，明显低于伊利，且远低于行业中位数。因此，在企业固定资产的利用上，贝因美公司处于极度劣势地位，并且较同行业对标企业伊利有一定差距。
⑤总资产周转率
总资产周转率是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标，总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。
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图14 总资产周转率
数据来源：数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算
由图
14可以看出，贝因美总资产周转率从2013-2017年总体呈现下
降的趋势，但变化幅度不大，2018年开始有所回升，但是幅度缓慢。 通过横向对比分析也可以看出，从2016年开始，贝因美的总资产周转率均远远低于伊利，且处于行业中位数以下水平。贝因美近几年的销售能力较弱，且其资产投资的效益不好，但预计在未来有所提升。
3.4成长能力分析
本节对贝因美公司成长能力的分析主要是通过对该公司的主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率及每股收益增长率这几项常用成长性财务指标的具体分析，通过与选取的可比公司以及行业的中位数进行对比，来对贝因美未来发展趋势与发展速度等成长能力作出评价。
表8 贝因美 2013-2019 年成长能力主要指标表 单位：%
指标名称 主营业务收入增长率 2013年 14.24 2014年 -17.47 2015年 -10.2 2016年 -39.03 2017年 -3.76 2018年 -6.38 2019年 11.83 --完整版学习资料分享----
-----WORD格式--可编辑--专业资料----- 营业利润增长率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 每股收益增长率 26.75 41.54 15.22 11.46 41.25 -89.62 -91.24 -8.77 -7.19 -90.14 -22.56 41.61 2.72 12.65 42.86 -956.08 -962.8 -20.73 12.83 -860 -50.21 -37.28 -35.23 -15.82 -36.03 107.77 104.77 -1.91 -0.22 103.88 -220.43 -288.42 -6.39 -13.27 -350 数据来源：根据公司年报整理计算 表9 伊利 2013-2019 年成长能力主要指标表 单位：%
指标名称 主营业务收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 每股收益增长率
表10 2013-2019 年成长能力主要指标中位数表 单位：% 指标名称 主营业务收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 每股收益增长率
2013年 6.61 26.75 41.54 -42.05 11.45 17.86 2014年 12.94 59.96 30.16 28.38 13.24 39.39 2015年 1.44 40.88 51.23 62.17 27.2 27.31 2016年 6.48 14.24 14.91 2.01 10.81 9 2017年 12.29 10.44 4.45 11.57 14.68 -7.88 2018年 12.56 7.65 8.59 10.93 9.94 9.68 2019年 11.55 10.61 4.85 8.55 5.78 -0.45 2013年 13.78 64.58 84.4 116.78 65.92 54.21 2014年 12.94 65.09 30.16 15.38 20.13 22.73 2015年 10.94 11.5 11.71 7.03 0.35 11.76 2016年 0.75 12.79 21.8 15.34 -0.93 22.37 2017年 12 13.19 5.89 8.62 25.57 6.45 2018年 16.92 8.08 7.48 11.08 -3.44 7.07 2019年 13.97 7.66 7.73 -6.29 27 8.49 数据来源：根据公司年报整理计算 数据来源：根据公司年报整理计算 （1）主营业务收入增长率与营业利润增长率分析
主营业务收入增长率可以用来评价公司产品的生命周期，同时还可以判断公司当前所处的发展阶段。一般来说，如果该公司的主营业务收入增长率超过 10%，说明公司产品销路快，正处于成长期，暂时不存在产品更新的风险，相应的企业的发展也能够保持良好的增长势头，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在 5%-10%之间，说明公司产品已进入稳定期，在将来有进入衰退期的危险，需要更新换代，开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已经进入衰退期，产品销路不畅，保持市场份额已经很艰难，主营业务利润大幅下降，如果没有已开发好的前景好的新
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产品，企业将会衰落下去，被市场淘汰。
根据表8可知，贝因美在 2013 年时主营业务收入增长率为 14.24%，大于10%说明公司发展较好，此时处于稳定期，其原因是该公司期间费用率的大幅下降，销售费用、管理费用、财务费用三费在营业收入中的占比下降。但从 2014 年到 2016 年，贝因美主营业务收入增长率大幅下降，2017 年有所增长但仍为负数，2018 年又下降 2.62 个百分点，2019年有所好转，增长率转为正数。连续五年增长率为负值，说明该公司主营业务利润大幅下降，整个行业的不景气对其有所影响，加之它本身对渠道的压货，2014 年后开始消化库存，进货意愿下降。
因此，其主营业务收入的大幅减少也就无法避免，此时若不及时加大研发力度，结果将会近一步衰落。同样，横向对比分析可以发现，贝因美的主营业务收入增长率与营业利润增长率均为负数，但其可比公司伊利及整个行业的中位数都处于正数，甚至在贝因美下降最多的2016年，整个行业的营业收入是处于上升趋势的，而营业利润是保持着一个稳定的状态，相比较而言，贝因美的财务状况反应的更为剧烈。所以说贝因美的业务量下降，亏损严重，与同行业公司存在较大差距。因此，当前贝因美正处在转折期，公司经济还在不断地往正轨上靠近。
图15 主营业务收入增长率
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图16 营业利润增长率
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（2）净利润增长率与每股收益增长率分析
净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强；每股收益增长率反映了每一份公司股权可以分得的利润的增长程度，该指标通常越高越好，这两个指标都是衡量一个企业经营效益的重要指标。由下图数据可以看出，贝因美公司在2013-2017年间，净利润增长率变化幅度较大，在2014年、2016年和2017年出现严重的负增长，除了营业收入下跌造成的影响，更主要的是净利率的大幅度下滑以及其费用的失控。而在 2018 年，贝因美公司通过调整发展策略，优化整体营收结构，使得该公司在 2018年净利润增长率提升且变为正值。在解决了会被退市的风险之后，2019年，贝因美的增长率又有了大幅度的下滑。
图17 净利润增长率
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在每股收益增长率方面，贝因美的总体趋势和净利润增长率差不多，在2013-2017年间有着较大的变化幅度，同时在2014 年、2016 年和 2017年出现严重的负增长，在2018年转为正值，2019年又恢复下降趋势。
通过图17对比分析可以看出，贝因美公司净利润增长率虽然在2016年和2017年出现了较大的负增长，但在2018年又上升至104.77%，同比去年增长幅度较大，相较于可比公司伊利和行业中位数，贝因美不论是在净利润增长率上还是每股收益增长率上均有较大的差异，与整个行业趋势相左，甚至在整个行业处于下滑趋势时，贝因美反而有着大幅度的上升，其成长性有待确定。
图18 每股收益增长率
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（3）净资产增长率分析
净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。企业可以根据净资产增长率的变化趋势，对规模变动和成长情况作出合理预测，有利于实行规模化生产的战略。
根据图19可以看出，2014 年比 2013 年下降呈负增长，而 2015 年有所缓和变为正增长，但从 2016 年开始又大幅度下降且呈出较大负增长趋势，2018 略有回升，到2019年下降速度被控制，但总体仍是负增长。从整体上来看，该公司的净资产增长率呈下降趋势且为较低数值，这说明近几年来贝因美的资本规模扩张速度和成长规模增长明显较小。
同时，通过对比也可以看出，与伊利及整个行业相对比，贝因美的净资产增长率趋势总体与行业增长率相符合，但远低于伊利及中位数，说明贝因美未来的发展能力较弱，只有净资产增长率较高才能表明企业有较强的生命力且未来的发展更加强劲。
图19 净资产增长率
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（4）总资产增长率分析
总资产增长率是分析企业当年资本积累能力和发展能力的主要指标。通过图20可知，贝因美的总资产增长率除了在2014年、2017年、2018年、2019年时变为负增长，同比呈下降趋势，其余年份皆有所增长且增长率保持比较平稳。但从 2017、2019 年的负增长率来看，出现的严重亏损还在继续，资产的流失没有得到有效的控制，总资产规模仍旧不容乐观。
图20 总资产增长率
数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算
通过图20可以看出，贝因美公司的总资产增长率虽然已从 2017 年的-15.82%上升至-0.22%，但与同行业的伊利公司和整个行业的平均水平
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相比仍有差距，其中伊利公司的总资产增长率比贝因美高出 76.86个百分点，这说明贝因美的总资产增长率虽然在 2018 年有所提升，但其资本积累能力以及后续发展能力仍然较差，并且与同行业其他公司相比，其资产经营规模扩张速度较慢。除2016年以外，当整个行业总资产增长率下降时，贝因美下降的更快；当行业发展不错，有所上升时，贝因美的增长则相对比较缓慢，远低于整个行业的水平。由此可见，从总资产增长率方面来说，贝因美的成长能力比较弱，未来发展的趋势不是很好。
四、杜邦分析
杜邦分析以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平，具有很鲜明的层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便，有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管
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理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
下面我们具体分析杜邦模型中的各种指标。
表11 贝因美2013-2019杜邦分析 单位：% 指标名称 权益净利率（ROE） 因素分解： 销售净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产周转率 权益乘数 数据来源：根据公司年报整理计算 2013 2014 2015 2.87 1.97 9.56 0.9 1.45 2016 62.13 14.87 1.26 0.49 2.07 2017 56.56 15.58 3.27 0.48 2.69 2018 2019 19.73 1.84 11.79 1.25 5.17 1.27 1.3 7.24 1.03 1.32 -23.83 -44.56 -27.92 -39.83 2.24 -5.88 2.03 -3.42 39.95 39.6 13.09 11.93 3.45 0.49 2.73 1.14 0.59 2.53 40.32 43.72 42.85 -0.86 -0.56 -0.01
表12 伊利2013-2019杜邦分析 单位：% 指标名称 权益净利率（ROE） 因素分解： 销售净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产周转率 权益乘数 数据来源：根据公司年报整理计算 2013 27.17 6.7 17.89 5.01 -0.07 1.81 2.02 2014 23.85 2015 23.99 2016 26.29 2017 24.91 2018 24.29 2019 25.66 7.72 18.51 5.81 0.28 1.49 2.1 7.78 21.97 5.73 0.49 1.51 1.97 9.4 23.29 5.7 0.04 1.53 1.69 8.89 22.81 4.87 0.17 1.53 1.95 8.17 24.85 4.28 -0.08 1.63 1.7 7.72 23.35 5.3 0.01 1.67 2.3
表13 2013-2019乳制品行业杜邦分析 单位：% 指标名称 权益净利率（ROE） 因素分解： 销售净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产周转率 权益乘数 2013 7.01 5.17 1.3 1.06 2.02 2014 6.65 5.78 1.15 1.1 2.27 2015 9.39 7.09 1.11 0.84 1.76 2016 9.65 6.39 1.08 0.78 1.74 2017 8.69 6.72 1.07 0.88 1.65 2018 6.96 6.52 6.76 1.17 0.84 1.82 2019 11.03 5.37 6.71 0.8 0.96 2.02 11.54 14.04 11.83 11.51 12.26 14.46 12.75 13.41 14.13 15.53 14.76 19.35 --完整版学习资料分享----
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（1）权益净利率
权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。它是企业净利润与平均净资产的比率,反映所有者权益所获报酬的水平。通过图21我们可以很明显的看出，上市后，从2014年开始，贝因美的权益净利率就远低于行业平均水平，同时，在2018年，市场在有所下降的时候，其反而反向有着大幅的增长，考虑到2018年是贝因美ST的第三年，2018年的数据可能有一些问题。相比较而言，其行业可比公司伊利的表现一直比较稳定，且基本处在平行上方，综上，我们对贝因美的管理能力需要进一步提高。
图21 权益净利率
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（2）销售净利率
权益净利率可以分解为销售净利率*资产周转率*权益乘数，首先我们对销售净利率进行分析，上文中，我们已经对贝因美几年来的销售净利率做了比较，现在我们将其与可比公司和行业中位数进行比较，从图22中可以很明显的看出，贝因美的销售净利率远远低于行业中位数，且在2016及2017年有着大幅度的下降，并且销售净利率为负，这样的表现在市场
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来说是很不乐观的，其盈利能力有待提高。
图22销售净利率
数据来源：根据公司年报及同花顺数据库整理计算
（3）销售费用率、财务费用率、管理费用率
销售净利率可以分解为（1-销售费用率-财务费用率-管理费用率-所得税费用率）。通过下面的图表，我们可以很明显的看出，在销售费用率及管理费用率方面，贝因美的占比远高于行业中位数，在2017后，贝因美对于三项费用率进行控制，其占比有所下降，但是总体占比仍然较高，这也是导致贝因美销售净利率远低于行业中位数的原因之一。
另外，通过财务费用率我们可以看出，贝因美最一开是的财务费用为负，说明其可能有着大量的闲置资金且未进行投资，导致其有大量的利息收入；从2016年开始，贝因美的财务费用陡增，证明其突然有着大量的资金短缺，相较于其可比公司伊利平稳的财务费用率，贝因美的负债结构不太合理，筹资风险意识略显薄弱，有待改善。
图23 销售净利率 --完整版学习资料分享----
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图24 管理费用率
数据来源：根据公司年报整理计算
图25 财务费用率
数据来源：根据公司年报整理计算
（4）资产周转率
与销售净利率一样，上文中我们已经对贝因美的资产周转率进行了详
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细的分析。这里我们将贝因美与伊利及行业中位数进行对比，可以很明显的看出来，伊利作为龙头企业，其资产周转情况非常的好，远高于行业中位数，名列前茅。相比较而言，贝因美在2015年前在行业中间位置徘徊，但是从2015年后整个形势开始恶化，周转速度远低于行业平均水平，这也是其销售净利率不理想的原因之一。
图26 资产周转率
数据来源：根据公司年报整理计算
（5）权益乘数
权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大，企业的负债越大。通过图27我们可以很明显的看出，从2015年开始，贝因美的负债大幅上升，远超于行业水平，相较于伊利总在行业中位数附近波动的比例而言，贝因美的变化非常巨大，且与整个行业差距很大，这也证明其负债结构需要优化，同时还应加强其风险意识。
图27 权益乘数
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综上，我们可以看出，对于贝因美而言，其整个公司的财务状况从2015年之后有着很大的变化，同时其销售净利率很低的同时，资产周转率也很低，没有展现出薄利多销的优势；相比较而言，其权益乘数的大幅上升又进一步的扩大了这样的弱势，使得贝因美整体的财务状况表现的比较危险。
五、总结
本文通过财务分析中，对贝因美公司的进行财务指标分析，包括结构分析、趋势分析、比率分析、杜邦分析，并将数据与伊利公司、行业中位进行对比，可以发现贝因美公司在以下三方面有待提高：
1、提高企业偿债能力，当前贝因美的偿债能力较差，资产负债结构比不合理，需要及时调整，否则将会进一步影响贝因美的发展，可通过改善举债方式，通过多种方式举债融资，将日常经营活动中资金的周转时间、银行利率的变动、债务的偿还时间以及偿还能力进行综合分析和总结，可以让贝因美找到合适的借款方式，例如向资金市场拆借，或者使用商业信用等方式，从而使得公司的盈利能力不受到大的影响；
2、加强对成本费用的控制，减少不明确和不必要的项日和任务，在保证品质的基础上，成本最低化，尽可能的提升成本的控制能力。
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降低单位时间内人工成本，提高生产效率，使得产品能够获得更大的利润空间。同时，面对原材料价格快速上涨的市场环境，采用配额管理、安全性备货等综合方式，保证生产供应链的及时和完整，控制成本上涨幅度；
3、实现精细化管理，贝因美对管理人员的设置应当本着“精干高效”的原则，减少管理层级，但要增大管理人员的管理幅度。同时，要降低各个部门费用的支出，提倡绿色化办公，严格审核办公费用支出等。此外，在财务费用方面，要做好资金的全面预算和严格审批，在考虑到市场环境等外部因素的同时，按照上下结合、分级编制、逐级汇总的程序，编制年度的资金全面预算。并在此基础上，能够将年度预算精细到季度和月度，然后逐级审批并严格执行。
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