工作研究★风险管理 ｄｏｉ：１０．３９６３／ｊ．ｉｓｓｎ．１００６—８８６４．２０１２．７．０３１ 关键词：企业；筹资方式；风险；防范机制 合理选择筹资方式，使企业各种资金来源和资本配比 业经营的连续性、净资本以及股票发行规模等因素都有严 保持适当比例，有效控制筹资成本与筹资风险，提高企业 格要求：⑧必须进行公开的信息披露，接受证券交易所和 核心竞争力和经营绩效，是企业财务战略管理的核心。随 证券监督管理机构的监管。二是股权支付，主要方式是 着我国金融市场的快速发展，可供企业选择的筹资方式越 增发和配股。增发即是通过增发新股，以新发行的股票 来越多，企业在发展与购并过程中应充分认识各种筹资方 交换目标公司的股票，从而取得对目标公司的控股权。增 式的特点，结合自身的实际情况选择合适的方式，采取有 发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，配股 效管控措施控制筹资成本以及规避或降低筹资风险。 一不涉及新老股东之间利益的平衡。增发和配股的特点在 于： 不需要支付利息，公司只在盈利并且现金流充足的 、企业筹资方式的特点以及成本与风险对比 根据资金来源渠道的不同，企业筹资方式可以分为权 情况下才考虑是否支付股利：②无偿还本金的要求： ３＿＝１由 益性筹资和债务性筹资。 于没有利息支出，经营效益要相对优于债务性筹资。 权益性筹资方式有普通股融资、优先股融资、可转换 债务性筹资方式的特点在于：①资金成本相对较低， 证券融资和购股权证融资等，我国目前以发行普通股为主。 不存在散失企业控制权的风险： 能够发挥财务杠杆作 通过权益性筹资方式取得的资金，不存在因到期不能偿付 用，但是筹资风险相对较高、限制条件较多、筹资额度有限。 而引发破产的财务风险压力，但筹资成本相对较高，且存 债务性筹资方式能够提高企业净资产收益率，发挥企业的 在分散或最终丧失企业控制权的风险。企业权益性筹资 财务杠杆作用，同时利息的税前扣除有抵税的作用。与权 主要有两大类。一是通过发行股票筹集资金，包括向社会 益筹资相比，采取债务性筹资时，企业必须按期还本付息， 公众公开发行和定向募集等形式。股票筹资属于标准化 这对经营者的约束力更强，承受的财务风险更大，但债务 的市场行为，其特点在于：①上市股票筹资的筹资对象范 性筹资一般不会产生对企业的控制权问题。从西方各国 围广； 获得的资金量大，但上市股票筹资的门槛高，对企 并购的经验来看，债务性筹资是杠杆收购最重要的资金来 与应急救援活动进行赋税减免政策倾斜，出台通用航空应 障等基础设施的规划布局和投资建设，为通用航空更好地 急救援飞行补贴标准，明确通用航空企业在国家应急救援 履行突发事件应急救援职能保驾护航。 中的责任、权利和义务，提高通用航空企业参与国家突发 总之，相关部门要全面提升民航的应急管理水平，首 事件应急救援的积极性。同时还要建立起政府主导调控、 先要提高民航行业自身应对各种航空器事故、劫机、威胁 通用航空企业主体参与、市场机制商业运作的通用航空应 或险情等突发事件的应急处置能力，加强对突发事件预警、 急救援体系。 处置、善后和恢复能力建设，提高民航自身应对突发事件 再次，加快通用航空基础设施建设和通用航空机场（起 的“造血”功能。同时，还耍从运输航空和通用航空两个方 降点）建设。目前，我国通用机场和起降点的数量很少，通 面强化民航运输在国家应急救援保障体系中不可替代的 航机场仅有７０个左右，而美国目前现有通用机场起降点 作用，提高民航对国家突发事件应急救援的“输血”功能。 １９ ０００多个，数量差距十分悬殊，这也成为制约我国通用 只有“造血”与“输血”双管齐下，民航才能真正在国家 航空应急救援能力的一个重要因素。另外，目前可供通航 应急体系中占据应有的不可替代的地位，才能在国民经济 飞机加油的航油保障设施建设也亟需加强，很多通航飞机 和社会发展中发挥应有的不可或缺的作用。（作者单位： 甚至面临无油可加的困境。这就要求进一步加快航油保 中国民航管理干部学院航空安全管理系）０ ７４ Ｉ交通企■菅理２０１２年第７期总第２８７期 风险管理★工作研究 源，不仅有商业银行还有大量的保险公司、退休基金组织、 益的同时避免或降低筹资风险，企业一定要做到适度负债 风险资本企业等机构都可以向优势企业提供债务性资金。 经营。企业负债经营是否适度是指企业的资金结构是否 债务性筹资主要包括银行借款、应收账款融资、商业信用 合理，即企业负债比率是否与企业发展战略相符合、筹资 融资、融资租赁、可转换债券等方式。 规模是否适当，以实现风险与报酬的最优组合。 ２．合理安排筹资结构和筹资期限，确定最佳资本结构 确定最佳资本结构就是在企业可接受的最大筹资风 二、企业选择筹资方式时应考虑的因素 企业经营活动所需资金，通常是通过从银行取得长期 借款、发行债券、发行股票、融资租赁以及利用企业的保留 险以内，确定企业权益资本和负债资本加权资金成本最低 盈余等途径取得。由以上对比分析可知，企业通过吸收直 的资本结构。企业如果只有股权资本而没有负债资本，虽 接投资、发行股票、留存收益等方式筹集自有资金，虽然财 然没有筹资风险，但资金成本较高，收益也不能最大化。反 务风险较小，但为此所支付的股息、红利必须在税后利润 中进行支付，没有抵税作用，因此企业承担的资金成本相 对高昂。为了降低企业总资金成本，目前国内许多上市公 司也采取尽量不支付或少支付股息红利的策略。企业倘 若通过债务性筹资向银行等金融机构借款或发行债券筹 集资金，由于支付的利息可在税前计入费用，从而抵减企 业的税前利润，则可使企业获得节税利益。但是由于负债 比例升高会相应影响将来的筹资成本和财务风险，因此， 并不是负债比例越高越好。由于债务性筹资的财务杠杆 作用体现在提高权益资本收益率以及普通股每股收益额 方面，这可从公式中得以反映：权益资本收益率（税前）＝息 税前投资收益率＋负债／权益资本Ｘ（息税前投资收益率 一负债成本率）。也就是说，只要企业息税前投资收益率 高于负债成本率，增加负债额度、提高负债比例就会带来 权益资本收益率提高的效应。但这种权益资本收益率提 高的效应会被企业的财务风险以及筹资风险成本的逐渐 加大所抵消，当两者达到一个大体的平衡时，也就达到了 增加负债比例的最高限额。超过这个限额，财务风险以及 筹资风险成本就会超过权益资本收益率提高的收益，也就 会从整体上降低企业的税后利润，从而降低权益资本收益 率。对于处于不同行业、不同发展阶段的企业来说，不同 筹资方式取得资金的成本与所承受的风险各不相同，企业 在选择筹融资方式时，应当结合自身实际情况综合考虑以 下３方面的基本因素：一是筹资活动对于企业资本结构的 影响：二是资本结构的变动对于税收成本和企业利润的影 响：三是筹资方式的选择在优化资本结构和减轻税负方面 对于企业和所有者税后利润最大化的影响。 三、控制筹资成本、降低筹资风险的措施 企业要发展就必须筹集到与其发展规模相适应的资 金，筹集资金就必然会面临筹资过程中所遇到的风险。企 业应充分认识各种筹资方式的特点，结合自身的实际情况 选择合适的筹资方式，采取有效措施控制筹资成本以及规 避或降低筹资风险。 １．保持合理的负债比率，确定适度负债数额 负债经营能使企业获得财务杠杆利益，但同时也要承 担由负债带来的筹资风险损失。为了在获取财务杠杆利 之，企业如果没有股权资本，也不可能吸收到相应的负债 资本。如果企业负债资本过多，虽然可以降低企业的资金 成本，权益收益率也可以提高，但财务风险却加大了。因 此，企业必须在筹资风险和筹资成本之间进行权衡，确定 一个最佳资本结构，以实现企业价值最大化。长期资本相 对于短期资本来说，筹资成本较大、弹性小、风险小。企业 在安排长、短期筹资方式时，要合理安排筹资结构和筹资 期限的优化组合方式，并在风险与收益之间进行权衡。 ３．重视由利率变动带来的筹资风险 企业应认真研究金融市场资金供求矛盾，根据利率走 势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。比如： 在利率处于高水平时期，尽量少筹资或只筹急需的短期资 金：在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，不得 不筹的资金应采用浮动利率的计息方式；在利率处于低水 平时，筹资较为有利：在利率处于由低向高过渡时期，应积 极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。 ４．建立筹资风险防范机制和筹资风险预测体系 企业在从事生产经营活动时，由于内外部环境的变化， 经常会导致实际结果与预期效果相偏离。如果在风险到 来时企业毫无；隹备，必然会导致失败。因此，企业必须树 立风险意识，即正确看待风险、科学估测风险、有效应对风 险，要明确风险是不可避免的，并且勇于承担和面对风险， 采取有效措施降低和防范风险。同时，要立足市场，利用 财务信息网络技术，建立一套完善的筹资风险预防机制， 及时地对财务风险进行预测和防范，对事态发展的形式、 状态进行监测，定量测算财务风险临界点，及时对可能发 生的或已发生的与预期不符的变化进行反映。要制订适 合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来 分散风险。如充分利用财务杠杆原理来控制负债比率，从 而控制风险；采用总资本成本比较法选择总资本成本最小 的融资组合，进行现金流量分析，保证偿还债务所需资金 的充足：通过控制经营风险来减少筹资风险，使企业按市 场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业 的盈利水平，避免由于决策失误而造成的财务危机，将风 险控制在可以接受的范围之内。（作者单位：广东省汕头 港务集团有限公司）固 ２０１２年第７期总第２８７期交通企业菅理ｌ ７５